中信证券研报暗示，合座而言，提议聚焦在特朗普所靠近的敛迹而不是猜度其方针，把好意思国经济和好意思债利率手脚预判生意战走向和节拍的要道变量，在多样敛迹下，瞻望好意思国中期选举前，中好意思经贸范围毁坏全面扩张到金融范围的概率不大；瞻望4月国内的政策支吾以防护和试点为主，而年中将迎来政策范围的扩容，在中央汇金等主体领会市集的刚毅决心下，A股短期的“筹码底”依然见到，4月—5月可能以科技主题型行情的来回型契机为主，而基本面预期或在三季度领会下来，届时破钞、先进制造和周期当中的中枢钞票将较着占优，出现2021年以来最垂危的一次格调切换。

　　策略聚焦｜生意战支吾10问

　　文｜裘翔 刘春彤 杨家骥 高玉森 连一席 杨帆 远方 于翔 玛西高娃

　　中好意思生意战升级的配景下，投资者该怎样支吾？咱们汇总了近期投资者最关切的10个问题，涵盖了生意战的演化、国际经济、国内务策、国内市集的走向以及行业建立支吾等。合座而言，咱们提议聚焦在特朗普所靠近的敛迹而不是猜度其方针，把好意思国经济和好意思债利率手脚预判生意战走向和节拍的要道变量，在多样敛迹下，咱们瞻望好意思国中期选举前，中好意思经贸范围毁坏全面扩张到金融范围的概率不大；咱们瞻望4月国内的政策支吾以防护和试点为主，而年中将迎来政策范围的扩容，在中央汇金等主体领会市集的刚毅决心下，A股短期的“筹码底”依然见到，4~5月可能以科技主题型行情的来回型契机为主，而基本面预期或在三季度领会下来，届时破钞、先进制造和周期当中的中枢钞票将较着占优，出现2021年以来最垂危的一次格调切换。

　　奈何去支吾特朗普平日变动、驾御扭捏带来的不细目性？

　　咱们合计特朗普并莫得一个严实的贪图，咱们应该聚焦在他所靠近的敛迹，而不是去试图猜度以至合理化他的方向和愿景。特朗普靠近的中枢敛迹是中期选举，而中期选举选民的领会平日提前三个季度就会产生固化，至少本年三季度就必须运行鞭策好意思国经济和本钱市集好转。在这之前，可能关税等范围的不细目性依然存在，但在这之后，鞭策减税法案和降息以刺激经济和市集将成为他的中枢诉求。

　　奈何去追踪和看待好意思国零落的风险？

　　现在好意思国宏不雅和微不雅的“硬数据”仍强，这可能是特朗普鞭策生意战的底气，关联词好意思国零落的概率在赶快擢升。落拓4月9日，亚特兰大联储GDPNow模子预测好意思国脉年一季度GDP本色增速为-2.4%，其中净出口牵涉4.73pcts，破钞者开销孝顺仅有0.47pcts。咱们中式了好意思股科技和煦周期板块的中枢龙头公司手脚样本，分袂野心其中枢运筹帷幄方针，捣毁显现这些方针在2024年四季度仍在加快（即同比增速环比改善）的占比为55%，但把柄S&P一致预测，到了2025年一季度这个比例会着落至33%。4月中旬运行到5月，上述龙头公司插足功绩暴露期，其指令可能会密集下修。跟着生意战影响的慢慢体现，好意思国“硬数据”的恶化仅仅时候问题。

　　经贸范围的毁坏会不会扩张到金融范围，其他国度会不会也针对中国？

　　咱们合计好意思国对华非经贸范围的施压可能会有，但本色落地的概率不大，其他国度和地区现在并无针对中国的浓烈动机。特朗普为了缩减赤字并鞭策其减税法案，缓解好意思债的付息压力是至关垂危的要领。要是经贸毁坏扩散到金融范围，好意思债抛售压力会进一步加大，好意思债付息压力束缚积存，不摒弃年内民主党会拿债务上限问题制约特朗普减税法案的落地。关于其他国度而言，特朗普丢掉中期选举、权柄一定进程上被制衡是裁减中历久不细目性的最优处分有计算，有武艺打赢生意战的国度只好中国，咱们不合计其他主要国度和地区有动机去聚拢好意思国针对中国；相悖，面前是中国全面擢升跟非好意思国度经贸谋划的政策机遇期。

　　国内会有哪些支吾政策，节拍怎样？

　　瞻望本年4月的第一轮政策以防护和训诲为主，而年中第二轮政策将扩大范围。咱们合计：相较过往，中国此轮支吾政策将更聚焦提振信心、社会保险和促进内需，这些政策可能会包括降息降准、引发本钱市集活力、扩大“两新”政策范围、加大生养补贴、提高社会保险圭臬、扩大收储和城中村更始货币化安置范围、把出口转内销纳入以旧换新补贴等。这些政策在瞎想和实施上的复杂性远朝上往简便的以扩大投资为导向的政策，想路的转向也需要时候。因此，4月我国脉年第一轮政策可能具有一定的防护性和训诲性特征，要是年中好意思国和众人经济的“硬数据”如实运行走弱，第二轮政策的范围会较着放大。

　　现在A股市集见底了么？

　　中央汇金等机构刚毅的增抓提振了市集信心、缓解了流动性风险、消化了大批受迫性卖盘，A股至少依然看到了“筹码底”。旅游、半导体、国防军工、房地产、建材等ETF在4月7日出现了繁密的向下跳空白口，情谊充分宣泄，但落拓周五收盘已补上了该缺口，上述行业大要率依然当先完成了筹码出清的历程。

　　近期ETF市集有何变化，汇金等领会市集的主体买入逻辑和昨年有何不同？

　　本周主要宽基ETF净申购权臣放量。把柄Wind的数据，上证50+沪深300+中证800净申购额1099.5亿元，周环比增多1073.2亿元；中证500+中证1000+中证2000净申购额443.3亿元，周环比增多452.4亿元。从公募ETF暴露的年报来看，汇金公司在2024年末共计抓有股票型ETF的范围为10439亿元，较2024年中报的5839亿元擢升4600亿元（其中3696亿元来自于增抓，904亿元来自于钞票升值），并莫得市阵势传言的市集上升后卖出的特征，而是呈现历久抓有的特征，这一定进程上打消了投资者疑虑。这次汇金等机构领会市集的举措存在明晰的指令，一是央行愉快了必要时提供再贷款撑抓，二是汇金愉快买入结构上愈加平衡，中证500和中证1000有关ETF均有较着净流入，保证了IC和IM期指看护正常的流动性，给微盘股提供了对冲用具，赶快地引发了市集的抄底买盘。

　　现在各种投资者仓位怎样，A股资金面情景怎样？

　　活跃私募的仓位在资格流通四周着过期暂时企稳，把柄对中信证券渠说念调研数据，落拓2025年4月4日当周，样本活跃私募仓位录得80.7%，与前值抓平，较年内高点（3月7日当周）的85.3%回落了4.6个百分点。关于样本公募基金，落拓4月9日当周净赎回率为-0.51%，赎回力度边缘有所缩小（周环比+0.13pcts）。外资方面，国际追踪中国的样本基金最近一盘活为净流出态势。把柄Refinitiv数据，落拓4月9日当周，国际追踪中国的主动+被迫样本基金共计净流出15.6亿好意思元，其中主动基金流出3.6亿好意思元，被迫基金流出12亿好意思元。此外，A股融资买入额占总成交额的比重从2月21日高点的10.8%一度着落至4月8日的7.2%，为年内最低水平。

　　对后续市集的演绎奈何看？

　　筹码底依然见到，但基本面预期的底仍需恭候，时候可能在三季度。宏不雅方面，至少三季度前，生意战的演化轨迹存在不细目性，关税对好意思国乃至众人经济的波折影响也存在不细目性。这也进一步导致国内的政策支吾更可能是针对本色情况进行支吾，而非一次性打足“提前量”。在这种情况下，不管是外需如故内需品种，基本面的不细目性恒久存在。但与此同期，汇金等机构刚毅增抓提振了市集信心，缓解了流动性风险，也消化了大批受迫性卖盘，上市公司密集回购和增抓，减抓公告“清零”，意味着市集在筹码结构上竣事了阶段性地出清。咱们瞻望：1）4-5月或是一轮来回型契机，筹码出清是基础，游资等活跃资金3月提前撤出是成心条款，弱EPS关联性的自主可控和科技题材在面前窗口反而愈加占优；2）到本年三季度后，若特朗普如预期将翔实力从关税转向国内减税和刺激经济，众人宏不雅局面以及投资者对基本面的预期或愈加开朗，中国可能会推出更随性度的政策来撑抓经济。待中好意思经济和政策周期同步后，到2026年好意思国中期选举前，是基于基本面逻辑作念建立的最好时候窗口。届时，咱们更看好破钞、先进制造及周期当中的中枢钞票。

　　要是看超跌主题的来回性契机，二季度的潜在催化有哪些？

　　AI模子端的看点是多模态，哄骗/Agent端的看点是MCP/A2A等底层公约的扩散，端侧硬件最大的看点是AI和AR眼镜，机器东说念主端关注特斯拉的三代Optimus，除此除外，智驾和算力也可能会出现新的产物或本钱开支催化。

　　接下来的行业建立想路是什么？

　　从行业建立角度看，短期来看，咱们提议关注：1）具有订价武艺、不惧地缘扰动的自主可控公司；2）迎来翻新周期和国内务策催化的翻新药板块；3）具多情谊和订单催化的军工板块；4）内需属性明确、基本面改善的部分必选破钞品种。历久视角下，关税战加重了众人政经的不细目性，各个国度至极是主要大国，可能在动力、国防、科技、基建范围进行冗余投资，中国制造产能有望受益于众人“安全优先”政策，众人化布局与期间出海是势在必行。除此之外，4月11日好意思国海关与边境保护局（CBP）发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通讯开导、显现器与模组、半导体有关等类别商品的入口税率，苹果链和英伟达链或迎来竖立。

　　风险身分

　　中好意思科技、生意、金融范围摩擦加重；国内务策力度、实施后果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区毁坏进一步升级；我国房地产库存消化不足预期；特朗普政策侧要点超预期。